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　　近日，联合资信发布水务行业年度回顾与展望报告，对行业基本面、财务状况及债券市场表现进行梳理。报告显示，2025年前三季度，全国水利建设投资规模维持高位，行业政策持续推动节水增效与设施升级。总体来看，水务行业属于弱周期行业，发展稳定，信用风险展望为“稳定”。

　　我国水资源总量丰富但区域分布不均，北方水质仍弱于南方。从需求端看，城市生活用水和生活污水处理已成为供水及污水处理行业增长的主要动力。城市用水普及PG电子科技率已高达99.57%，供水能力趋于稳定。相比之下，乡镇用水普及率仍有提升空间，尤其是建制镇污水处理率仅为71.57%，远低于城市水平，显示乡镇供水与污水处理市场尚存开发潜力。未来，随着城镇污水处理及再生利用设施持续投资，处理能力有望进一步提升。

　　政策层面，节水优先、设施提质与市场化改革成为关键词。相关部门持续推进节水行动，2024年城市公共供水管网漏损率已降至9%以内。同时，水价改革稳步推进，多地已上调水价，旨在建立“准许成本加合理收益”的定价机制，污水处理收费也强调覆盖成本并合理盈利。自2024年12月起全面实施的水资源费改税试点，将水资源税收入全部划归地方，增强了地方财政自主性。

　　水务行业具有典型的区域垄断特征，地方国有水务企业是行业主力。部分实力较强的央企及地方国企通过并购、PPP等方式进行跨区域乃至海外扩张，形成了一批全国性行业龙头。随着环保要求提高，黑臭水体治理、水环境综合整治等衍生业务成为技术资金实力雄厚企业竞逐的新领域。但由于行业准入壁垒高、合同周期长，整体竞争格局预计将保持稳定，呈现区域垄断与跨区域龙头并存态势。

　　2022至2024年间，得益于工程施工及污水处理业务增长，样本水务企业营业收入波动增长。但受成本费用等因素影响，利润总额波动下降，政府补助对利润的贡献度仍然较高。2025年前三季度，营收与利润同比均有所增长，显示经营态势有所回暖。

　　现金流方面，企业经营活动现金流状况总体较好，收入实现能力强。但需要关注的是，那些污水处理业务占比高、业务区域财力较弱或深度参与PPP项目的企业，其现金回款可能面临较大压力。行业投资活动保持大规模净流出，主要用于固定资产购建，符合行业扩张趋势。

　　债务方面，受工程投资驱动，企业债务规模持续增长，债务结构以长期为主。截至2025年9月底，行业平均资产负债率与债务资本化比率较上年末有所上升，整体债务负担呈小幅加重态势。尽管企业整体偿债指标表现尚可，但需警惕部分企业因债务快速增长或盈利下滑导致的偿债能力弱化风险。

　　债券市场方面，水务企业发债主体信用级别主要集中在PG电子科技AA至AAA。2025年1-11月，行业债券发行规模同比微增，以中期票据、公司债等中长期品种为主，募集资金多用于债务接续。在利率下行环境下，各级别企业发债利率均有所下降。

　　值得注意的是，截至2025年11月底，水务行业存续债券余额超过2600亿元，到期兑付高峰集中在2026至2030年，未来五年行业面临一定的债券集中兑付压力。

　　综合来看，水务行业作为 essential 公用事业，在政策支持下将保持稳定发展。核心驱动来自乡镇市场的填补、污水处理能力的持续提升以及水价市场化改革的深入推进。行业信用风险整体可控，但发展不平衡、企业盈利分化、债务增长以及未来债券集中兑付等问题值得持续关注。对于市场参与者而言，聚焦区域财力、业务结构稳健的企业，或许更能抵御周期波动，分享行业成长的稳健收益。